"필립모리스, 현 주가 상대적 저평가... 장기투자로 매력적"

[인포스탁데일리=이동훈 기자] 유명 주식 블로거인 코디스 디비던드는 필립모리스 인터내셔널(PMI 이하 필립모리스)의 배당금은 보장되며 회사의 성장잠재력이 여전하다고 분석했다. 그는 또한 필립모리스의 운영 펀더멘털이 탄탄하며 주가가 상대적으로 저평가되어 지금이 매수 시기라고 평가했다.

필립모리스가 S&P 지수의 1.61% 정도의 배당수익률 대비 세 배가 넘지만 담배 기업임을 고려하면 5.69%의 배당수익률은 적정한 편이다. 코디스 디비던드는 “배당금의 안전성과 성장 잠재력을 가늠해 보기 위해선 주식의 지급률을 분석해보면 된다.”고 언급했다.

필립모리스는 올 회계연도의 첫 9개월 동안 조정된 희석 EPS가 3.92달러였다. 조정된 희석 EPS의 89.5%에 해당하는 3.51달러를 배당금으로 지급했다. 올해의 지급 비율은 전년에 비해 3.4% 소폭 증가했으나 필립모리스 사업의 특성으로 인해 큰 외부적 요인이 없는 한 향후 수년간 배당금 지급에는 문제가 없어 보인다.

필립모리스는 4억6200만 달러의 자본 지출에 대해 66억5500만 달러의 운영 현금 흐름을 창출했다. 그리고 10-Q (분기 보고서)에 의하면 9월에 마감된 이번 회계연도에 총 61억 88000만 달러의 잉여 현금 흐름을 창출했다. 동기간 필립모리스는 54억 8500만달러의 배당금을 지급했고 이는 88.6%의 잉여현금 흐름 대비 지급 비율이 88.6%임을 의미한다. 올해의 잉여 현금대비 지급 비율은 전년의 87.9%를 약간 상회했다.

코디스 디비던드는 “필립 모리스의 조정된 희석 EPS 및 잉여 현금 흐름 대비 지급 비율(payout ratio)은 지속 가능한 범위의 상단 부분에 있다. 장기적으로 필립모리스의 연간 배당 성장세는 회사의 수익성장세에 조금 뒤처질 것”이라고 분석했다. 야후 파이낸스는 필립모리스의 수익은 향후 5년간 연평균 5.7% 성장할 것으로 전망했으며 배당금 증가율은 장기적으로는 연간 4.25%의 배당성장률을 보일 것으로 시장은 보고 있다.

2020년 뛰어난 탄력성. 출처: PMI Financials or estimates

필립모리스는 모든 운영 환경을 통해 자사의 탄력성을 회계연도 3분기에 강한 운영 실적을 통해 입증했다. 필립모리스의 순 매출은 2020년 3분기에 74억4600만달러를 창출했다. 이는 코로나19의 불황속에서도 2019년 3분기(76억4200만 달러)에 비해 불과 2.6%에 감소한 것이다.

유기적인 기준으로 볼 때 필립모리스의 순매출은 전년 대비 1.5% 감소했다. 이는 동사의 2020년 3분기 어닝스 콜 중 CFO 에마뉘엘 바바우가 언급한 것처럼 2분기 전과 대비해 상당한 순차적 개선이었다. 지난 2020년 2분기의 순 매출은 전년 대비 10%나 감소했다.

이러한 전년 대비 순 매출의 소폭 감소는 인도네시아와 일본의 담배 소비량 감소에 기인한 것이다. 그러나 EU, 일본, 러시아, 우크라이나의 늘어난 가열 담배(heated tobacco) 수요와 독일, 일본, 러시아, 사우디아라비아에서의 가격 상승에 의해 부분적으로 상쇄되었다.

필립모리스의 조정된 영업이익 마진은 2019년 3분기 41.7%에서 2020년 3분기 43.6%(환율변동 조정 시 3.1%)로 1.9% 늘어났다. 조정된 영업이익은 2019년 3분기 31억8400만 달러에서 2020년 3분기 32억4300만 달러(환율변동 조정 시 5.8%)로 전년 대비 1.9% 증가했다.

조정된 희석 EPS는 2019년 3분기 1.43달러에서 2020년 3분기 1.42달러로 0.7% 감소했다 (환율변동 조정 시 필립모리스의 조정된 희석 EPS는 전년 대비 5.6% 상승). 필립모리스의 3분기까지 누적 순매출은 전년 대비 220억9200만 달러에서 212억5000만 달러로 3.8% 감소했다. 유기적 기준으로는 전년 대비 0.9% 감소했다.

필립모리스의 조정된 영업마진은 전년 동기의 40.3%에서 1.3% 증가한 41.6% 를 기록했다. 조정된 영업이익은 88억9,700만 달러에서 88억3,400만달러로 전년대비 0.7% 줄어들었다 (유기적 조정 영업이익은 전년대비 4.1% 증가).

환율영향을 제외하면 3분기까지의 조정된 희석 EPS는 4.2달러로써 이는 전년 동기의 3.97달러에 비해 5.8% 늘어난 것이다.

강한 성장세로 RRP 매출 비중의 증가. 출처: PMI 2020 thirds quarter Investor Presentation

필립 모리스의 강한 누적 실적은 자사의 RRP(Reduced Risk Product: 위험이 감소한 제품) 부문의 인상적인 성장에 의해 주도되었다. 이 부문의 올해 누적 매출은 49억 달러로 필립모리스의 총 순매출의 거의 4분의 1을 차지했다. RRP 부문의 전년동기 순 매출은 40억 5200만 달러를 기록했고 이는 올해 순 매출이 전년동기 대비 20.7%의 증가세를 기록해 가연성(Combustible) 제품 부문 감소를 대부분을 상쇄했다.

필립모리스는 또한 IQOS(필립모리스사의 가열담배 브랜드) 사용자 기반에서 7.2%의 순차적 성장을 달성했다. IOQS 사용자는 2020년 2분기 말 1,530만 명에서 2020년 3분기 말 1,640만 명으로 늘어났다.

코디스 디비던드는 “필립모리스가 1분기 만에 100만 명 이상의 IQOS 사용자 기반을 성장시킬 수 있었다는 것은 고객들이 덜 해로운 담배 대안을 찾고 있으며 IQOS의 성장 모멘텀이 세계적으로 나타나고 있음을 의미한다. 필립모리스는 향후 몇 년 동안 이 시장에서 선도적 위치를 지킬 것”이라고 분석했다.

EPS 가이던스, 출처: PMI 2020 Third Quarter Investor Presentation

필립모리스는 이번 회계연도의 조정된 가이던스를 보면 조정된 희석 EPS가 5.37달러에서 5.42 달러 사이가 될 것으로 예상하고 있다. 이는 지난 전년의 5.13달러 대비 5-6%의 성장률을 의미하는 것이다. 필립모리스는 이번 회계연도에 우수한 운영 실적과 견실한 전망을 보이고 있다. 재무상태 또한 매우 탄탄하다. 필립모리스의 올해 누적 이자보상배율은 18을 웃도는 수준으로 전년도의 이자보상배율 17에 비해 소폭 개선됐다.

코디스 디비던드는 “필립모리스는 IQOS 부문에서 인상적인 성장과 RRP 순 매출이 전년 대비 많이 늘어났다. 올해의 실적에 대한 긍정적 전망과 이자보상 비율 개선 등을 고려하면 필립모리스의 주식을 공정가치나 그 이하로 매수하는 것은 매우 좋은 장기투자가 될 수 있다. 현재의 주가는 공정가치에서 5% 정도 할인된 수준이다. 거기에 연 수익률 5.7%, 연간 수익성장률 5.0%, 그리고 연 0.5%의 밸류에이션 멀티플 확대를 더 하면 필립모리스의 주식은 연 10%의 총수익률 요건을 시킨다”고 평가하며 투자의견을 낙관적으로 냈다.

이동훈 기자 usinvestmentidea2020@gmail.com