Евро пройдет испытания огнем

Замедление европейских PMI, рост политических рисков в Италии и «голубиная» риторика ЕЦБ усиливают мигрени «быков» по EUR/USD

Падение индекса потребительских настроений от Мичиганского университета до 7-месячного минимума несколько охладило пыл «медведей» по EUR/USD, но не заставило их отказаться от своих планов. Слабость экономики еврозоны, нацеленность ЕЦБ на смягчение денежно-кредитной политики, а также рост политических рисков делают единую европейскую валюту крайне уязвимой. В связи с этим увеличению вероятности ее падения до $1,1 до конца августа до 49% не стоит удивляться. А ведь еще неделю назад срочные рынки выдавали такому сценарию развития событий в три раза меньше шансов.

Да, американские потребители напуганы торговыми войнами, но политика протекционизма Дональда Трампа несет куда более разрушительный эффект для Китая и еврозоны. Об этом свидетельствуют и падение в пропасть европейского промышленного производства, и -0,1% по ВВП Германии за второй квартал. Эксперты Bloomberg ожидают дальнейшего снижения немецких индексов менеджеров по закупкам в августе, что усиливает риски технической рецессии крупнейшей экономики валютного блока. Дивергенция в экономическом росте хорошо видна в динамике такого индикатора как индекс экономических сюрпризов. Она не дает спокойно спать «быкам» по EUR/USD.

Динамика индексов экономических сюрпризов США и еврозоны

Если в 2017 инвесторы были уверены, что еврозона встает на ноги и будет разгоняться, в 2018 у них еще теплилась надежда на реализацию такого сценария развития событий, то в 2019 пришло время разочарования. Валюта слабого региона не может быть сильной по определению. Штаты же выглядят своеобразным островком стабильности в океане мировой рецессии.

А ведь у Европы есть еще и Италия с ее растущими на глазах политическими рисками. Раскол между Лигой и партией Пяти звезд позволил Сальвини инициировать вынесение вотума недоверия премьер-министру Джузеппе Конте. На горизонте замаячили внеочередные парламентские выборы, и бегство инвесторов с итальянского рынка долга вылилось в рост дифференциала доходности местных и немецких облигаций. Он свидетельствует об ухудшении политического ландшафта, что является «медвежьим» фактором для евро.

У доллара, напротив, все хорошо. Да, ралли индекса USD осложняет жизнь американским экспортерам и способствует снижению корпоративных прибылей (по оценкам FactSet, доходы ориентированных на внешние рынки компаний, акции которых входят в базу расчета S&P 500, за последний год упали на 12%, в то время как доходы ориентированных на внутренний рынок эмитентов, напротив, выросли на 4%), однако это объективный процесс. Когда ставки по твоим облигациям выше, чем у других, а экономика выглядит лучше, твоя валюта обречена на ревальвацию.

Не думаю, что Джером Пауэлл в Джексон-Хоуле захочет подавать сигнал о снижении ставки по федеральным фондам на 50 б.п в сентябре. Протокол же последнего заседания FOMC может показать аргументы инакомыслящих, не захотевших ослаблять денежно-кредитную политику чиновников, что окажет поддержку «медведям» по EUR/USD. В таких условиях падение основной валютной пары до 1,1 будет выглядеть вполне логично.