寬鬆時代臨近尾聲 萬億美元債市困局浮出水面

據彭博，時隔十多年後，美聯儲在貨幣政策上的宏偉實驗終於臨近尾聲。

此前，美聯儲一直在削減危機時期積累起來的債務資產，本周會議或將公佈有關結束這項操作的計劃。然而在美國國債市場上，終結量化寬鬆時代恐怕會造成其它麻煩。

美聯儲官員已明確表示希望恢復到金融危機之前，以持有美國國債為主的狀態，但目前還不清楚美聯儲打算怎樣實現這個目標，或者會買什麼。目前政策是只替換到期的抵押貸款支持債券(MBS)，這種做法可能需要10年或更久。因此有人提議直接賣出，而美聯儲從未採取過這種做法。然後，圍繞美聯儲是相比長債會更青睞短債，還是無論財政部發行什麼期限的債券都會買進，也存在爭論。

“人們過於關註美聯儲何時結束縮表了，”前紐約聯儲行長、現任普林斯頓大學教授的William Dudley表示。“而實際上與美聯儲資產負債表的長期形態相比，這個問題是微不足道的。”

影響可能波及整個債券市場甚至更廣。關乎美聯儲資產負債表資產構成的決策，不僅會造就金融市場上的贏家和輸家，還可能幫助美國政府解決龐大的預算赤字問題。

目前，美聯儲資產負債表規模略低於4萬億美元，而且正以每月不超500億美元的速度減持。債券交易員預計美聯儲會不晚於12月結束縮表，屆時資產規模會在大約3.5萬億到3.7萬億美元。

值得註意的是，美聯儲需要不斷增持國債來替換到期債券，以保持資產負債表規模不變。這意味著美聯儲在減持MBS過程中，需要加大國債購買量。

兩種方式

美聯儲有兩種方式將到期債券回籠資金用於再投資。一是以所謂附加招標來更換所持國債，使美聯儲能與公眾一起認購，為美國政府財政支出提供資金支持。因此，美聯儲買入的比例越多，美國財政部需要公開招標的部分就越少。更換MBS時，美聯儲則是直接在公開市場向投資者購買。

在許多債券交易商看來，美聯儲在招標中參與購買國債，有助於政府縮減發債規模。花旗預計，由於美聯儲需求增加，今年晚些時候2-5年期國債發行規模將會收縮。

“對債市而言，最重要的影響將是財政部公開發債的凈需求將會下降，”BMO Capital Markets全球固定收益策略主管Margaret Kerins表示。

BMO預計縮表將於第三季度結束，隨後12個月內，美聯儲的需求將使財政部公開發債需求縮減約3,500億美元。這大約相當於2018財年美國政府預算赤字的44%。

大贏家

瑞銀首席美國經濟學家Seth Carpenter認為國庫券會成為大贏家。根據法律，以MBS到期回籠資金再投資時，美聯儲需要直接在公開市場買入國債，而不是參與招標發債。國庫券和短期國債給美聯儲提供了最大的靈活性。如果美聯儲選擇這種做法，就可以加快再投資速度。

“我認為美聯儲會重點買短期部分，”曾在美聯儲和財政部任職的Carpenter表示。

由於美聯儲目前未持有任何國庫券，其所持國債加權平均期限約為8年。比市場本身5.8年的加權平均期限要長。美聯儲12月會議紀要顯示，與會官員討論過要麼使其投資組合的平均期限向市場靠攏（“對市場影響更中性”），要麼縮短這個期限（若經濟滑坡時需要調整，就可以“有拉長期限的更大的靈活性”）。